Ein Leitfaden zu Clearing und Settlements

Wie wir in den letzten Jahren gesehen haben, sind die globalen Finanzmärkte ein Netz miteinander verbundener Institutionen und Prozesse. Marktteilnehmer sind für Stabilität sowie Gewinne voneinander abhängig. Während die Aufmerksamkeit traditionell auf die Belohnungsseite der Gleichung gerichtet wurde, beruht das ordnungsgemäße Funktionieren dieses Netzwerks auf einem klaren Verständnis des Risikomanagements. Dieser Leitfaden hebt die entscheidende Rolle hervor, die das Clearinghaus spielt, die Risiken, die eine zentrale Gegenpartei (CCP) trägt, und die Instrumente, mit denen diese Risiken gemindert werden.

Die Rolle des Clearinghouse

Das Matching von Käufern und Verkäufern ist nur der Anfang einer erfolgreichen Transaktion. In Ermangelung eines sofortigen Transfers von Waren mit Zahlung besteht ein Bedarf an Finanzintermediären, das inhärente "Gegenparteirisiko" zu verwalten, oder das Potential für eine Seite, ihre vertraglichen Verpflichtungen nicht zu erfüllen. Dieses Risiko ist besonders bei derivativen Instrumenten akut, bei denen die Abwicklung weit über die T + 3-Periode für Barmittel hinausgeht.

Clearinghäuser sind Institute, die dieses Risiko beherrschen und die vertragliche Leistung durch die Rolle eines zentralen Kontrahenten gewährleisten. Dies wird durch die Anwendung von zwei Schlüsselkonzepten erreicht: Novation und Collateral.

• Novation ist der Ersatz eines Vertrages zwischen den ursprünglichen Gegenparteien durch zwei neue Verträge; eine zwischen dem Clearing-Broker des Käufers und der CCP und eine weitere zwischen der CCP und dem Clearing-Broker des Verkäufers. Durch den Einstieg in den Handel wird die CCP effektiv zur einzigen juristischen Person, mit der sich die Marktteilnehmer befassen müssen. Da die Novation in großem Umfang stattfindet, werden die Geschäfte verrechnet. Dadurch wird die Anzahl der offenen Positionen reduziert und die Kapitaleffizienz erhöht.

• Die Fähigkeit der KPC, die Performance zu garantieren, hängt vom zweiten Konzept der Sicherheiten ab. Während der Laufzeit des Kontrakts werden vom Käufer / Verkäufer Performance Bonds gepostet, um das gesamte Marktrisiko täglich zu beseitigen und den Kontrakt zu aktuellen Marktpreisen neu zu bewerten, d. e. "Markieren zum Markt." Neben unrealisierten Verlusten kann die Marge für potenzielle Verluste gefordert werden. Abwicklungsbanken sind Institute, die die Übertragung dieser Sicherheiten von den Clearing-Brokern an die CCP erleichtern und ein wichtiges Glied im System darstellen. In gleicher Weise ist jede Abrechnungsmarge, die den Clearingmitgliedern von der CCP zusteht, eine Risikoposition, die sorgfältig verwaltet werden muss, da sie davon abhängt, dass das Abwicklungssystem ordnungsgemäß funktioniert.

Risiken und Minderungsfaktoren

Ohne ausreichende Mittelzuflüsse in jeder Richtung wäre das ordnungsgemäße Funktionieren unserer miteinander verbundenen Finanzsysteme gefährdet.Obwohl es verlockend sein kann, Nachhandelsgeschäfte als selbstverständlich zu betrachten, ist es für jeden Marktteilnehmer notwendig, sich der Clearinghouse- und Settlement-Systemrisiken bewusst zu sein und diese kontrolliert zu überwachen.

• Kreditrisiko: Wie bereits erwähnt, übernimmt die CCP ein Kreditrisiko im Namen der ursprünglichen Gegenparteien. Die CCP mindert dieses Risiko durch den Einsatz multilateraler Netting- und Market-to-Market-Positionen während des Tages mit einer angemessenen Anzahl von Sicherheiten für Performance-Anleihen. Sollte ein Clearing-Mitglied in Verzug geraten und die Sicherheitsspanne nicht ausreichen, um die Verpflichtungen zu decken, kann die Verlustvereinbarung umgesetzt werden - wobei die Mittel aus einem Garantiefonds mit Beiträgen der verbleibenden Mitglieder der CCP stammen.
• Liquiditätsrisiko: Die rechtzeitige Erfüllung von Zahlungsverpflichtungen ist für Clearingstellen besonders kritisch, um die Solvenz nicht in Frage zu stellen. Unabhängig davon, ob es sich um eine Zahlung von Prämien für Optionsprämien, um Gewinne aus ausstehenden Verträgen, Erstattungen von Barauslagen oder Zahlungen für Lieferungen handelt, müssen Clearingstellen die Liquidität mit den Kosten der Mittel ausgleichen. Nach Erschöpfung der vom säumigen Clearing-Mitglied hinterlegten Sicherheiten kann das Clearinghaus eine Kreditlinie erschließen, um das Konto zu begleichen. Zum Beispiel verfügt CME Clearing über eine Einrichtung, die innerhalb einer Stunde 800 Millionen US-Dollar bereitstellen kann.
• Hauptrisiko: Während es sich bei der Mehrzahl der Transaktionen um Zahlungsmittel handelt, gibt es einige, die eine physische Lieferung mit Lieferung gegen Zahlung (DVP) erfordern. Infolgedessen riskieren Clearingstellen die Zahlung, wenn Waren nicht geliefert werden, und riskieren die Ware, wenn die Zahlung nicht erhalten wird.
• Abwicklungsbankrisiko: Im Falle von Ausfällen der Abwicklungsbank, die auftreten, nachdem die Geldmittel vom Konto eines Clearingmitglieds abgebucht und dem Konto eines Clearinghauses gutgeschrieben wurden, bevor sie an eine andere Abwicklungsbank übertragen wurden, würde die Clearingstelle haftbar sein. Rechtliche Vereinbarungen können dieses Risiko verringern, indem sie verlangen, dass Zahlungen an Clearingmitglieder von der Clearingstelle verrechnet werden, oder dass der Verlust von den Abwicklungsbanken geteilt wird, die die Mittel erhalten sollten.
• Rechtliches Risiko: Es ist von entscheidender Bedeutung, dass im Falle eines Zahlungsverzugs entweder ein Clearingmitglied oder eine Abwicklungsbank ordnungsgemäß Insolvenzverfahren durchführt. Multilaterales Netting ist ein Vorgang, der angesichts seiner Rolle bei der Reduzierung offener Positionen und der Verhinderung von Auszahlungen an eine säumige Partei von besonderem Belang ist, auch wenn die Mittel nicht von einem Clearinghaus zur Abholung verfügbar sind.
• Operationelles Risiko: Die Risiken aus technologischen Ausfällen oder menschlichem Versagen verschleiern die oben genannten Risiken. Unzureichende Variation Margin-Berechnungen würden beispielsweise das Kreditrisiko erhöhen, wohingegen, wenn nicht die richtigen menschlichen Verfahren vorhanden sind, eine mangelhafte Überwachung der Liquiditäts- oder Dokumentationskontrollen möglich wäre. Redundante und getrennte Rechenzentren mit periodischen Business Resiliency Drills können die Krisenbereitschaft einer Clearingstelle aufrechterhalten.

In Anbetracht der Vielzahl von Risiken, mit denen Clearinghäuser konfrontiert sind, wird die Gesamtbedeutung dieser Institute nur dadurch erhöht, dass alle standardisierten OTC-Derivatekontrakte, die von einer CCP gemäß Dodd-Frank-Reformen genehmigt werden, vorgeschrieben werden. Das Potenzial für Auswirkungen auf das gesamte Finanzsystem stellt ein systemisches Risiko dar, das unter die Lupe genommen wird und kontinuierlich behandelt wird, wenn sich die globalen Märkte und ihre Instrumente in den kommenden Jahren weiterentwickeln.

Fazit

Clearinghäuser spielen auf den Finanzmärkten eine entscheidende Rolle. Zentrale Gegenparteien wie die DTCC tragen maßgeblich dazu bei, die Auswirkungen ausfallender Institute zu minimieren, wie sich nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers zeigte. Da die Verbreitung von Anlageprodukten rascher voranschreitet, wächst der Bedarf an Clearing sowohl von börsengehandelten als auch von OTC-Transaktionen in direktem Verhältnis.

Doch so wie Clearinghäuser das Risiko reduzieren, die Kapitaleffizienz erhöhen und die Preistransparenz durch sorgfältige Kontrollen erhöhen, müssen sie auch sorgfältig überwacht und für die Sicherheit ihrer Clearing-Teilnehmer und Stakeholder reguliert werden.

Auch wenn die SEC und die CFTC die Aufsicht der Branche wahrnehmen, obliegt es jedem Clearingmitglied, strenge Prüfungen seiner zentralen Gegenparteien durchzuführen und die höchsten Standards für das Risikomanagement und die finanziellen Garantien zu gewährleisten.

1. Derivate einschließlich börsengehandelter Futures und Optionen sowie OTC-Kontrakte, die bilateral ausgehandelt werden, i. e. Zinsswaps und Credit Default Swaps.

2. Ein Nebenvorteil von Clearinghäusern ist die verstärkte Preisfindung mit Anonymität für die Marktteilnehmer.

3. Die National Securities Clearing Corporation (NSCC) bündelt die Gesamtzahl der Handelsverpflichtungen, die eine finanzielle Abwicklung erfordern, um 98% über alle US-Broker-to-Broker-Transaktionen mit Aktien, Unternehmens- und Kommunalschulden, American Depositary Receipts, Exchange Traded Funds und Unit Investment vertraut.

4. Der tatsächliche Betrag der erforderlichen "Setzungsvariation" oder "Variation Margin" kann brutto oder netto von allen offenen Long- und Short-Positionen sein.

Zu ​​den Vermögenswerten, die für die Erfüllung von Anleihebedingungen in Frage kommen, gehören Bargeld, US-Staatsanleihen und Aktien.

5. Während sich die beiden Seiten eines Futures-Kontrakts perfekt gegenseitig ausgleichen, haben Optionskontakte eine asymmetrische Qualität - Käufer haben keinen kontinuierlichen Margin-Bedarf über die anfängliche Optionsprämie hinaus, während Verkäufer für zusätzliche Fonds haften, wenn die Option, die sie schreiben, an Wert gewinnt.

Der potenzielle Verlust wird typischerweise als die historische Preisfluktuation bei einem Konfidenzintervall von 95-99% geschätzt.

6. Im Februar 2011 zählten zum Beispiel die Vergleichsbankbeziehungen von JP Morgan Chase: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, die Bank of New York, die Lakeside Bank, die Burling Bank, die Bank of America, die Brown Brothers Harriman und die Fifth Third Bank.

7. Clearinghäuser wie die Clearing Corporation führen perfekte Rekorde - Null-Kundenverluste aufgrund eines Clearing-Teilnehmer-Ausfalls - indem sie mindestens einmal täglich eine Initial Margin erheben, die Mark-to-Market-Verpflichtungen und signifikante offene Positionen kontinuierlich überwachen und die Variation aufrufen. Marge mindestens 2x täglich.

8. Die DTCC half bei der Abwicklung der offenen Handelspositionen von Lehman in Höhe von 500 Milliarden US-Dollar für Aktien, MBS und US-Staatsanleihen. Die europäische Zentrale Gegenpartei (EuroCCP), die Übersee-Tochtergesellschaft der DTCC, hat Lehman Brothers International mit 21 Millionen Euro in ausstehenden Geschäften geschlossen und abgewickelt.