Risiko Arbitrage - Fusionen, Übernahmen und Liquidationen

Arbitrage (manchmal auch als "Risikoarbitrage" oder "Fusionsarbitrage" bezeichnet) ist eine spezielle Art von Investmentoperationen, die Gewinne mit geringem oder keinem Risiko generieren soll. Durch die Nutzung von Sondersituationen, die von Zeit zu Zeit auf den Wertpapiermärkten entstehen, kann ein Anleger Preisdifferenzen aus Sondersituationen ausnutzen und sein Nettovermögen erhöhen, unabhängig davon, ob der Markt sich weiterentwickelt.

Dieser Artikel behandelt zwei der gängigsten Arbitrage-Operationen - solche, die sich aus Fusionen und Liquidationen ergeben - sowie die Formel, die notwendig ist, um die potenzielle Rendite auf das eingesetzte Kapital zu bewerten.

Unternehmenszusammenschlüsse und -übernahmen

Wenn ein börsennotiertes Unternehmen erworben wird, gibt das übernehmende Unternehmen den derzeitigen Aktionären ein Übernahmeangebot mit dem Vorschlag ab, seine Aktien zu einem Preis zu verkaufen, der üblicherweise über dem notierten Preis an den Börsen liegt. -Zählermarkt. Sobald das Übernahmeangebot angekündigt ist, werden die Schiedsrichter das E-Geld eintreiben und das Wertpapier auf dem offenen Markt kaufen, dann wenden und es direkt an die übernehmende Gesellschaft für den höheren Preis verkaufen.

Ein fiktives Beispiel für Risiko-Arbitrage bei Fusionen und Akquisitionen

Acme Industries, Inc. beschließt, hundertprozentige Anteile an Smith Enterprises zu erwerben. Smiths Aktien werden im Freiverkehr gehandelt und notieren bei 15 USD pro Aktie. Das Management von Acme macht ein Übernahmeangebot in Höhe von $ 25 pro Aktie.

Dies bedeutet, dass ein Arbitrager für ein paar kurze Momente Aktien von Smith Enterprises für jeweils 15 $ auf dem freien Markt kaufen, umdrehen und sie für 25 $ an Acme verkaufen (dh verkaufen) kann. Durch diese Operation hat der Schiedsrichter einen schnellen Gewinn von 10 USD pro Aktie aus dem Spread zwischen dem Marktpreis und dem Angebotspreis erzielt.

Es ist kaum sinnvoll, einen signifikanten Gewinn zu erzielen, indem man versucht, in dem Moment auf den Markt zu springen, wenn ein Kaufangebot angekündigt wird; sehr wenige Aktien konnten erworben werden, bevor der Preis aufgrund der plötzlichen Nachfrage, die den Markt von Möchtegern-Schiedsrichtern überschwemmte, in die Höhe getrieben worden war. Stattdessen entwickelten sich zwei Methoden der Risikoarbitrage, die ich preemptive und post-tender nenne. Bei der früheren Art von Operation kauft der Arbitrager Aktien eines Unternehmens, das seiner Meinung nach in den nächsten Tagen oder Monaten übernommen wird. Wenn er sich als richtig erweist, wird er voll von der Spanne zwischen dem Preis, den er gezahlt hat, und dem Angebot profitieren. Das Risiko, das er eingeht, ist jedoch, dass kein Unternehmen erworben wird. Da er sich auf Gerüchte und das Bauchgefühl verlassen muss, um vorherzusagen, welche Unternehmen erworben werden und zu welchem ​​Preis, ist eine vorbeugende Arbitrage von Natur aus spekulativer als ihr Gegenstück.Infolgedessen ist es im Allgemeinen weit weniger rentabel.

Die Arbitrage nach Ausschreibungen betrifft jedoch nur Fälle, in denen ein potenzielles Unternehmen bereits ein Übernahmeangebot angekündigt hat. Trotz des ständigen Angebots von $ 25, das Acme für die Stammaktie von Smith Enterprise gemacht hat, kann es für nur $ 24 verkauft werden. 00 auf dem Markt (der Grund für diese Diskrepanz ist zu kompliziert und zeitaufwendig, um für den durchschnittlichen Anleger von Wert zu sein).

Diese Differenz von $ 1. 00 pro Aktie mag klein erscheinen; der Schein kann trügen. Aufgrund der kurzen Zeit, in der die Investition getätigt wird, ist die indizierte jährliche Rendite einer solchen Verpflichtung bemerkenswert hoch.

Grahams angezeigte jährliche Renditeformel für Risikoarbitrage

Um den Wert einer möglichen Arbitrageverpflichtung zu berechnen, schuf Benjamin Graham, der Vater von Wertinvestitionen, die folgende Formel, die er in der Ausgabe von Sicherheitsanalyse ; ihre Entstehung wurde stark von Meyer H. Weinsteins klassischem Buch von 1931, Arbitrage in Securities (Harper Brothers), beeinflusst.

Angegebene jährliche Rendite = GC - L (100% - C) ÷ YP

Sei G der erwartete Gewinn an Punkten im Erfolgsfall;
L der erwartete Punktverlust im Fehlerfall sein;
C die erwartete Erfolgschance, ausgedrückt in Prozent;
Y ist die erwartete Haltezeit in Jahren;
P der aktuelle Preis des Wertpapiers

Die Formel von Graham kann verwendet werden, um die potenzielle Rendite der Risikoarbitrage bei der Fusion von Acme und Smith zu bewerten. Der erwartete Gewinn im Erfolgsfall beträgt 1 $. 00 (der Spread zwischen dem notierten Preis von $ 24.00 auf dem freien Markt und dem $ 25 Acme Tender Angebot). Wenn die Fusion nicht zustande kommt, kann die Smith-Aktie auf ihr Vor-Kauf-Angebot von 15 USD pro Aktie fallen (in vielen Fällen hat die Geschichte etwas anderes bewiesen; sobald ein Unternehmen als Übernahmekandidat "im Spiel" ist, kann seine Aktie aufgeblasen bleiben). im Vorgriff darauf, dass sich ein anderer Erwerber materialisiert. Wir werden diese Möglichkeit aus Gründen des Konservatismus ignorieren). Daher ist der erwartete Punktverlust im Falle eines Scheiterns 9 Dollar. Angenommen, es gibt keine kartellrechtlichen Bedenken, so dass die Wahrscheinlichkeit einer Vollendung 95% beträgt. Nehmen Sie außerdem an, dass der Anleger erwartet, seine Anteile für einen Monat (1/12 oder 8. 33% eines Jahres) zu halten, bis die Transaktion abgeschlossen ist. Der aktuelle Preis des Wertpapiers beträgt 15 USD pro Aktie. Wenn Sie diese in Grahams Formel einfügen, erhält der Anleger Folgendes:

Angegebene jährliche Rendite = 1 x. 95 - 9 (1.00 - .95) ÷. 0833 x 24

Angezeigte Jahresrendite = . 95 -. 45 ÷ 2

Angegebene jährliche Rendite = 25%

Mit anderen Worten, hätte der Anleger für sein gesamtes Jahr die gleiche Kapitalrendite erzielen können wie während der Haltedauer dieser Investition, würde er haben fünfundzwanzig Prozent verdient. In einer Welt, in der die historische jährliche Rendite langfristiger Aktien bei rund zwölf Prozent lag, ist dies ein wahres Vergnügen.

Liquidationen

Von Zeit zu Zeit werden Unternehmen ihre Operationen ganz oder teilweise liquidieren.Mit der Liquidation werden die Gelder an die Aktionäre ausgezahlt. Ein Investor, der der Meinung ist, dass er die eventuellen Erlöse aus dem Liquidationsprozess vernünftig schätzen kann, kann die potenzielle Arbitrageoperation mit der Formel von Graham ebenso gut bewerten wie die Gelegenheiten, die sich aus Übernahmen und Fusionen ergeben. Es gibt empirische Belege dafür, dass diese Arten von Risikoarbitragevorgängen besonders profitabel sind. Nach Christopher Ma, William Dukes und R. Daniel Pace in Warum Rock the Boat? Der Fall der freiwilligen Liquidation (The Journal of Investing, Sommer 1997, S. 71), "Eine Studie von 1997 über freiwillige Liquidationen zwischen 1961 und 1985 ergab, dass die durchschnittliche jährliche Rendite für Investitionen in Wertpapiere ab dem Datum ihrer Liquidation Ankündigung bis zu ihrer endgültigen Liquidationsverteilung betrug 44,4%. Im Durchschnitt schnitten die Liquidationswerte deutlich besser ab als der allgemeine Markt, die Aktionäre erzielten ihre ursprüngliche Investition innerhalb eines Jahres und der Liquidationsprozess wurde in etwas mehr als zwei Jahren abgeschlossen. "

Capstone

Insgesamt kann die Risikoarbitrage über lange Zeiträume eine Quelle für stetige und verlässliche Gewinne sein. Die Marktbedingungen werden diese Operationen jedoch mehr oder weniger knapp und mehr oder weniger attraktiv machen. Es liegt in der Verantwortung des Anlegers, ein solides Urteil zu fällen und zu entscheiden, zu welcher Zeit und in welcher Höhe er bereit ist, sich an solchen Geschäften zu beteiligen. Viele institutionelle Investoren reservieren einen Teil ihres Portfolios (zum Beispiel zehn oder zwanzig Prozent), der für Arbitrage-Engagements, besondere Gelegenheiten, Liquidationen und andere spezialisierte Anlagepraktiken bestimmt ist.