Commodity Supercycles & Metal Prices

Das Konzept der steigenden und fallenden Preise in zyklischen Mustern besteht seit mindestens Ende des 19. Jahrhunderts.

In den zwanziger Jahren des vorigen Jahrhunderts untersuchte der russische Ökonom Nikolai Kondratjew zusammen mit anderen Faktoren wie Industrieproduktion, Zinsen und Außenhandel die Rohstoffpreise und kam zu dem Schluss, dass die Preise in regelmäßigen Abständen von etwa 40 bis 60 Jahren abfielen. Er glaubte, dass der Anstoß hinter diesen langfristigen Preiszyklen technologischer Wandel und Innovation sei.

Seine Erklärung für diese langfristigen Schwankungen war der technologische Wandel.

Beeinflusst von Kondratiev, schrieb der österreichische Ökonom Joseph Schumpeter in den 1930er Jahren von sich überlappenden Zyklen unterschiedlicher Dauer. Kondratiev-Zyklen kamen und gingen alle fünf Jahrzehnte oder so, während Juglar-Zyklen im Durchschnitt etwa neun Jahre und Kitchin-Zyklen kamen und gingen, im Durchschnitt alle drei bis fünf Jahre.

Verschiedene Faktoren, Schumpeter vorgeschlagen in Business Cycles (1939), trieben die verschiedenen Zyklen, aber er stimmte mit Kondratievs Einschätzung überein, dass technologische Innovation der Haupttreiber hinter dem langfristigen Preis war Fahrräder.

Neuere empirische Analysen haben speziell Rohstoffpreiszyklen und langfristige Preisentwicklungen für bestimmte Metalle untersucht. Während viele Ökonomen mit der Existenz regelmäßiger Konjunkturzyklen nicht einverstanden sind, gibt es viele Forschungsergebnisse, die die Idee einer zyklischen Rohstoffpreisentwicklung unterstützen.

Im Jahr 1950 erklärten Hans Singer und Raul Prebisch die Verbesserung der Handelsbedingungen Großbritanniens gegenüber den Entwicklungsländern als Folge eines langfristigen Rückgangs des realen Wertes der Primärrohstoffe gegenüber den Industriewerten.

Nach dem Jahr 2000 wurde die Diskussion über die Rohstoffpreiszyklen aufgrund stetig steigender Metall-, Energie- und Agrarproduktpreise in den Vordergrund gerückt. Viele argumentierten, dass Chinas Industrialisierung einen neuen Rohstoff-Superzyklus vorantrieb. In der Tat war es schwierig, den Geschäftsbereich einer Zeitung oder eines Magazins in den Jahren vor der Finanzkrise von 2008 aufzugreifen, ohne einen Hinweis auf die Auswirkungen der Entwicklung Chinas auf die Rohstoffpreise zu sehen.

Alan Heaps, ein Rohstoffanalyst bei Citigroup, schrieb 2005 einen aufschlussreichen Artikel, in dem er argumentierte, Chinas fortschreitende Industrialisierung und Urbanisierung seien die Impulse für einen neuen Rohstoff-Superzyklus.

Die Heaps-Analyse identifizierte zwei Rohstoff-Superzyklen über einen Zeitraum von 150 Jahren vor 2005. Die erste wurde durch das Wirtschaftswachstum in den USA angetrieben und verlief vom späten 19. Jahrhundert bis ins frühe 20. Jahrhundert. Die zweite wurde durch den Wiederaufbau nach dem Krieg und die wirtschaftliche Expansion Japans vorangetrieben und lief von 1945 bis 1975.

Der Analytiker sah auch den Beginn eines dritten Zyklus, der durch ein materialintensives Wirtschaftswachstum in China verursacht wurde.

Laut Heaps ist das materialintensive Wirtschaftswachstum der Motor der Rohstoff-Superräder. Während sich eine reifende Wirtschaft von einer auf Infrastruktur und Fertigung ausgerichteten zu einer dienstleistungsorientierten Wirtschaft verschiebt, geht dieser Zyklus zu Ende. Dies deutet darauf hin, dass die Nachfrage - nicht das Angebot oder der technologische Wandel - für den Anstieg und Rückgang der Preise verantwortlich ist.

Mit Blick auf die Kupferpreise erkannte der Citigroup-Analyst die Bedeutung der Urbanisierung, Industrialisierung und Anlageinvestitionen in China für die Gesamtnachfrage, das Nachfragewachstum und die Nutzungsintensität von Kupfer.

Im Gegensatz zu Prebisch und Singer glaubte Heaps nicht, dass Innovation dazu führen würde, dass die langfristigen realen Preise nach unten tendierten.

Das Schreiben nach der Finanzkrise hat die jüngste Rohstoffpreisrallye in einen Zusammenhang gebracht. Bilge Erten und José Antonio Ocampos empirische Analyse von etwa 30 Nicht-Öl-Rohstoffen nutzten die Preise von 1865 bis 2010.

Mit Blick auf die Metalle, darunter Aluminium, Kupfer, Eisenerz, Blei, Nickel, Silber, Zinn und Zink identifizierten die Forscher vier Superzyklen in der Länge von 30 bis 40 Jahren. Diese Zyklen verliefen von 1885 bis 1921, von 1921 bis 1945, von 1945 bis 1999 und von 1999 bis zur Zeit des Schreibens (2013).

Erten und Ocampo fanden auch eine Beziehung zwischen den Metallpreisen und dem weltweiten BIP, was darauf hindeutet, dass die globale Produktionsbeschleunigung (steigende Nachfrage) das Rohstoffpreiswachstum antreibt, wobei die Metallpreise besonders empfindlich auf Wachstumsveränderungen reagieren.

Zur Unterstützung der Arbeit von Prebisch und Singer zeigten die Forschungen von Erten und Ocampo, dass die realen Durchschnittspreise am Ende jedes Zyklus niedriger waren als der Durchschnittspreis am Ende des vorherigen Zyklus. Dieser Trend war besonders ausgeprägt bei Metallen und landwirtschaftlichen Produkten.

Eine letzte Untersuchung, die es wert ist, betrachtet zu werden, ist David S. Jacks 'Arbeit für das Nationale Büro für Wirtschaftsforschung (NBER) aus dem Jahr 2013, in der auch Rohstoffpreis-Superzyklen sowie kurzfristige Boom- und Bustzyklen untersucht wurden. Kitchin-Zyklen, die zuerst ein Jahrhundert früher theoretisiert wurden.

Jacks Forschung untersuchte 30 Rohstoffpreise zwischen 1850 und 2010, darunter sieben Metalle (Aluminium, Kupfer, Blei, Nickel, Stahl, Zinn und Zink), fünf Mineralien (Bauxit, Eisenerz, Chrom, Mangan und Pottasche) und zwei Edelmetalle (Gold und Silber).

Wie andere fand er Trends, die die Existenz einiger 10- und 35-jähriger Preissuperzyklen stützten, die von der durch Massenindustrialisierung und Urbanisierung hervorgerufenen Nachfrage getrieben wurden. Allerdings sah Jacks diese als langfristige Zyklen von zahlreichen kurzen Boom-Bust-Zyklen, die in der Länge von einem bis fünf Jahren reichen und Preisvolatilität definieren.

Preisbooms könnten mit realen Preisspitzen von 50 bis 100 Prozent über den langfristigen Trendpreisen einhergehen, während Rohstoffpreisverfall die realen Kurse um 30 bis 50 Prozent unter den langfristigen Trend fallen ließen.

Jacks meint, dass diese Boom-Bust-Zyklen seit 1950 aufgrund schwankender nominaler Wechselkurse länger und größer geworden sind.

Dieser Blick auf Boom-Bust-Zyklen hilft, kurzfristige Rohstoffpreisschwankungen effektiver zu erklären als Diskussionen über Jahrzehnte lange Superzyklen.

Um die Beziehung zwischen Rohstoffzyklen und Wirtschaftswachstum zu untersuchen, betrachtete Jacks Australien, dessen Wirtschaft in hohem Maße von natürlichen Ressourcen abhängig ist. Zwischen 1900 und 2012 machten 14 Waren 43 Prozent der Exporte des Landes aus. Die statistische Analyse aus diesem Zeitraum zeigt, dass Preisbooms im Durchschnitt das australische BIP-Wachstum um mehr als sechs Prozent ankurbeln, während die Wirtschaftskrise das BIP-Wachstum um mehr als acht Prozent gegenüber dem langfristigen realen Trend senkte.

Zusammenfassend lässt sich sagen, was wir aus der Forschung entnehmen können:

1. Es gibt starke Hinweise auf regelmäßige Zyklen von steigenden und fallenden Rohstoffpreisen.
2. Dass diese Rohstoffpreis-Superzyklen in erster Linie nachfragegetrieben sind und mit dem globalen Produktionswachstum sowie den hohen Industrialisierungs- und Infrastrukturausgaben korrespondieren.
3. Ein neuer Superzyklus, getrieben durch Chinas infrastrukturelles Wirtschaftswachstum, begann Mitte bis Ende der 1990er Jahre und erreichte zwischen 2007 und 2013 seinen Höhepunkt.
4. Die Metallpreise sind besonders reaktiv auf den Anstieg der Nachfrage durch Nutzungsintensität, was sich in der Preisvolatilität von Kupfer in der Zeit nach 2000 widerspiegelt.
5. Die kurzfristige Preisvolatilität, die durch Boom-Bust-Zyklen gekennzeichnet ist, kann immer ausgeprägter und länger sein als in früheren Zeiten.

Während es starke Belege für die Existenz von Rohstoffpreis-Superzyklen geben kann, wird die Vorhersage, wie der aktuelle Zyklus seinen Lauf nehmen wird und wann der nächste beginnen kann, für immer ein Gesprächsthema unter denjenigen in der Metallbranche sein.

_{Quellen:
Erten, Bilge und José Antonio Ocampo … "Superzyklen der Rohstoffpreise seit Mitte des 19. Jahrhunderts". DESA Working Paper Nr. 110. Februar 2012
URL: // www. un. org / esa / desa / papiere / 2012 / wp110_2012. pdf
Jacks, David S. "Von Boom zu Fehlschlag: Eine Typologie echter Rohstoffpreise auf lange Sicht". Nationales Büro für Wirtschaftsforschung Working Paper 18874. März 2013.
Haufen. Alan. China - Die Maschine eines Rohstoff-Superzyklus . Citigroup. 31. März 2005.
// www. Herbststraße. com / Commodities_China_Engine0331. pdf}

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