Die Begrenzung der Fremdkapitalquote

Sie haben wahrscheinlich Portfoliomanager und berühmte Investoren sagen hören: "Schauen Sie über die Buchhaltungszahlen hinaus und konzentrieren Sie sich stattdessen auf die wirtschaftliche Realität." Im Laufe der Jahre haben unzählige Leser geschrieben und nach praktischen Beispielen gefragt, wie dies auf ihr eigenes Portfolio angewendet werden kann. Dieser Artikel illustriert, wie eine der beliebtesten Finanzkennzahlen, das Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital, eine Investition manchmal riskanter erscheinen lässt, als sie tatsächlich ist.

Aktienrückkäufe und verminderte Eigenmittel

Wie Sie in den Vorteilen von Aktienrückkaufprogrammen erfahren haben, können Aktienrückkäufe Sie wesentlich reicher machen, indem Sie die Gesamtanzahl der ausstehenden Aktien reduzieren. ein Prozentsatz des gesamten Geschäfts. Ihr jeweiliger Anteil am Gewinn und an den Dividenden steigt sogar, wenn das zugrunde liegende Unternehmen dies nicht tut. In Kombination mit gesunden, Cash-generierenden Betriebsergebnissen können Aktienrückkäufe zu enormen langfristigen Steigerungen des Gewinns je Aktie führen, wie Unternehmen wie Coca-Cola und The Washington Post zeigen.

Aufgrund der Besonderheiten von Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) können wohlhabende Rückkaufprogramme eine potenzielle Investition jedoch riskanter erscheinen lassen, als dies in Wirklichkeit der Fall ist. Der Grund: Wenn ein Unternehmen seine Aktien zurückkauft, führt dies zu einer Reduzierung des ausgewiesenen Eigenkapitals.

Um zu verstehen, warum dies der Fall ist, müssen wir uns mit den Buchhaltungseinträgen befassen, die jedes Mal erfasst werden, wenn eine Aktie ausgegeben wird.

Stellen Sie sich vor, Seattle Enterprises, eine fiktive Firma, die eine Kette von Einzelhandelsgeschäften betreibt, will durch die Ausgabe von 5 000 Stammaktien 100 000 $ für eine neue Anlage aufnehmen. Die Aktien haben einen Nennwert von jeweils 5 $ und werden für 20 $ verkauft.

Der Buchungsbeleg würde wie folgt aussehen:

Bareinzugssumme $ 100, 000
Stammaktien - Par Credit $ 25, 000
Stammaktien - Überschuss der Par Credit $ 75, 000

Der Konzern wirft Kapital und das Ergebnis ist, dass der Erlös auf zwei Zeilen in der Eigenkapitalrechnung der Bilanz zugeteilt wird; die ersten $ 25.000 bestehen aus 5.000 ausgegebenen Aktien, multipliziert mit einem Nennwert von $ 5 pro Aktie; Die verbleibende Zeile ergibt sich aus der Multiplikation des überschüssigen Kaufpreises (20 USD pro Aktie - 5 USD Nennwert = 15 USD) mit der Anzahl der ausgegebenen Aktien (15 x 5 000 Aktien = 75 000 USD). Das Geld landet offensichtlich in den Kassen des Unternehmens und muss dem entsprechenden Konto belastet werden (100 000 $).

Stellen Sie sich jetzt ein paar Jahre vor. Das Management möchte Aktien im Wert von $ 50.000 zurückkaufen. Die Transaktion sieht ungefähr wie folgt aus:

Treasury Stock Debit $ 50, 000
Barkredit $ 50, 000

Da der Eigenkapitalanteil in der Regel ein Guthaben hat, dient der Treasury Stock (ein Soll-Saldo) den angegebenen Gesamtwert zu reduzieren.Das Ergebnis dieser traurigen Situation ist eine Erhöhung der Fremdkapitalquote. In der Tat, wenn die Aktienrückkäufe groß genug werden, ist es möglich, dass ein vollkommen gesundes, wohlhabendes Unternehmen ein negatives angegebenes Nettowert haben könnte und scheinen, bis zum Griff geheftet zu werden!

"Könnten Sie nicht argumentieren, dass die Barmittel ausgegeben wurden und die Wertpapiere daher aufgrund der reduzierten Vermögenslage ein höheres Risiko darstellen? " Ja du könntest. Wenn Sie ein exzellentes Unternehmen besitzen, das per Definition Tonnen von Bargeld erzeugt, muss dies normalerweise kein Problem darstellen. Ihre Aktien erhalten jetzt einen größeren Anteil des Nettoeinkommens und der Dividenden, ohne dass die Schuldenlast steigt.

Erhöhte Verbindlichkeiten als Prozentsatz des Inventars

Einige Managementteams versuchen klugerweise, das Niveau des im Betriebskapital gebundenen Vermögens zu reduzieren? Dinge wie Bargeld und Inventar in den Regalen. Der Grund ist einfach: Jeder freiwerdende Dollar ist ein Dollar, der dazu verwendet werden kann, langfristige Schulden abzuzahlen, Aktien zurückzukaufen oder neue Geschäfte zu eröffnen. Gleichzeitig ist es notwendig, genügend Produkte im Regal zu haben, um die Nachfrage zu befriedigen. Andernfalls verlieren potenzielle Kunden eine Reise!

Eine Lösung für dieses Dilemma ist eine Form der Lieferantenfinanzierung, die als Pay-on-Scan (?? POS ??) bezeichnet wird. Hier ist es wie es funktioniert: einer der Führungskräfte bei Seattle Enterprises (?? SE ??) wird seine Verkäufer nähern ?? Die Hersteller und Großhändler der Produkte lagern in den Regalen. Traditionell wählt SE die Produkte aus, die sie transportieren möchten, bestellt sie bei den Händlern, bezahlt die Rechnung und klebt sie ins Regal. Stattdessen wird die Exekutive vorschlagen, dass SE das Produkt erst kauft, wenn der Kunde es abgeholt, zur Kasse gelaufen und dafür bezahlt hat. Mit anderen Worten, die Verkäufer besitzen immer noch die Produkte, die in den SE-Läden in den Regalen stehen. Im Gegenzug könnte SE den Verkäufern Mengenrabatte, Sonderplatzierungen in Geschäften oder andere Anreize gewähren.

Das Ergebnis ist eine drastische Reduzierung des Arbeitskapitalrisikos und die Fähigkeit, viel schneller zu expandieren.

Warum? Wenn ein Einzelhandelsunternehmen neue Geschäfte eröffnet, ist einer der größten Startkosten der Kauf des Anfangsbestands. Jetzt, da das Inventar auf einem Pay-on-Scan-System bereitgestellt wird, muss Seattle lediglich einen Mietvertrag unterzeichnen, die Immobilie an die anderen Geschäftsdesigns anpassen und neue Mitarbeiter einstellen.

Die niedrigeren Vorlaufkosten erlauben es, zwei oder drei Geschäfte für jedes Geschäft zu eröffnen, das sie sich vor der POD-Systemimplementierung leisten konnten!

Der einzige offensichtliche Nachteil dieser Vereinbarung ist eine drastische Zunahme des Kreditorenkontos, das in der Bilanz als kurzfristige Verbindlichkeit ausgewiesen wird. Trotz der Tatsache, dass das Geschäft wirklich kein zusätzliches Risiko hat? das Produkt, erinnern Sie sich, kann an den Verkäufer zurückgegeben werden, wenn es nicht verkauft wird? Einige Anleger und Analysten behandeln diese Schulden als eine Verpflichtung, die die Liquidität gefährden könnte! Es handelt sich eindeutig um eine Bilanz, die nicht die wirtschaftliche Realität darstellt. Den Aktionären geht es trotz des scheinbaren Anstiegs des Fremdkapitalanteils unendlich besser.

Fallstudie

Ein perfektes Beispiel für dieses Phänomen ist AutoZone. (Lassen Sie mich im Voraus sagen, dass ich zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels Aktien der Gesellschaft besaß. Bitte denken Sie jedoch daran, dass alle Anlageentscheidungen von Ihrer Schätzung des inneren Wertes bestimmt werden. In den letzten Jahren hat die Aktie in einer Spanne von etwa 25 bis über 100 Dollar gehandelt wird, kann es eine wundervolle Investition zu einem Preis sein, eine schreckliche Investition zu einer anderen, weshalb es für Sie unangemessen ist, eine Aktie, eine Anleihe, einen Investmentfonds oder einen anderen Vermögenswert zu kaufen. Sie wissen, dass jemand anderes eine Position darin hat.

Der führende Einzelhändler für Kfz-Teile und -Zubehör hat das Nettoeinkommen von 245 Millionen US-Dollar im Jahr 1999 auf 566 Millionen US-Dollar im Jahr 2004 gesteigert.

Anteil haben von $ 1 gestiegen. 63 bis 6 $. 40. Common Equity hingegen ist von 1 Dollar gesunken. 3 Milliarden auf 171 Millionen US-Dollar, während die Verschuldungsquote von rund 40% auf über 90% gestiegen ist. Dafür gibt es zwei Hauptgründe:

• AZO hat in den letzten fünf bis zehn Jahren fast die Hälfte der ausstehenden Aktien zurückgekauft, wodurch das Stammkapital dezimiert wurde und gleichzeitig ein deutlicher Anstieg des EPS erzielt wurde.
• Das Managementteam hat erfolgreich mehr als 90% der Anbieter zu einer Pay-on-Demand-Vereinbarung migriert, wodurch sich die Kreditorenbuchhaltung deutlich erhöht hat und gleichzeitig die Investitionen in das Betriebskapital reduziert wurden.

Diese Maßnahmen waren für die Anteilseigner von enormem Vorteil, doch schien sich das offensichtliche Risiko aufgrund der Beschränkungen der Rechnungslegungsvorschriften zu erhöhen. Die Moral der Geschichte? Schau immer tiefer; konzentrieren Sie sich auf die wirtschaftliche Realität, nicht nur auf gemeldete Gewinne und Kennzahlen.