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Nach meinem früheren Artikel über die volatilsten Metallpreise wollte ich mich eingehender mit der Metallpreisvolatilität befassen. Im Speziellen wollte ich herausfinden, was die Volatilität der Metallpreise verursacht und warum einige Perioden durch eine höhere Volatilität gekennzeichnet sind als andere.
Ab etwa 2000 führten stark steigende Metallpreise und ein zunehmender Einfluss der Finanzmärkte auf die Metallpreise zu einer umfassenden Diskussion und Analyse der Ursachen für die Volatilität der Rohstoffpreise.
Im Folgenden habe ich einige der neuesten Veröffentlichungen über Metallpreisschwankungen zusammengefasst.
Es ist seit langem bekannt, dass Rohstoffpreise von Natur aus volatiler sind als viele andere Konsumgüter, nur weil Ökonomen sich auf Preiselastizität beziehen.
Mit anderen Worten, wenn die Nachfrage nach Kupfer plötzlich steigt, kann die globale Produktion nicht sofort reagieren. Minen müssen zugelassen und Konzentratoren gebaut werden. Ebenso können Verbraucher bei steigenden oder fallenden Preisen nicht immer ein Metall durch ein anderes ersetzen.
Der Effekt der Volatilität ist schwer zu messen, wird jedoch allgemein als negativ angesehen, da er Unsicherheit über das zukünftige Preisniveau mit sich bringt. Wenn Produzenten und Konsumenten keine gute Vorstellung davon haben, welche zukünftigen Preise es möglicherweise gibt, werden sie weniger wahrscheinlich in neue Produktion oder Anwendungen für ein Metall investieren.
Laut einem von der US-Notenbank im Jahr 2012 veröffentlichten Papier sind in der Dekade zwischen 2002 und 2012 die Volatilität der Rohstoffpreise sowie die Korrelation der Preisveränderungen bei Rohstoffen deutlich gestiegen.
Die Volatilität wird im Allgemeinen als größer als normal gemessen, wenn ein bestimmtes Metall vom langfristigen Durchschnittspreis abweicht.
Die Autoren skizzieren, wie niedrige Zinssätze dazu neigen, die Rohstoffpreisvolatilität zu reduzieren, da die niedrigeren Transportkosten es den Verbrauchern ermöglichen, ein größeres Inventar zu halten und vorübergehende Preisschocks (z. B. Minenschläge oder Stromausfälle) zu mildern.
Niedrige Zinssätze haben jedoch keinen Einfluss auf anhaltende Schocks (z. B. steigende Nachfrage aus Schwellenländern).
Empirisch wird diese Dichotomie untersucht, und die Autoren kommen zu dem Schluss, dass eine erhöhte Volatilität im Laufe des Jahrzehnts auf eine Zunahme anhaltender Schocks auf den Rohstoffmärkten zurückzuführen ist (siehe: Chinas wachsende Nachfrage).
Das Papier der US-Notenbank betont auch die Auswirkungen der Geldpolitik auf die Rohstoffpreise und den Einfluss von Finanzinstrumenten.
Etwa zur gleichen Zeit veröffentlichte die australische Zentralbank auch einen Bericht, in dem der Einfluss der Finanzmärkte auf die Volatilität der Rohstoffpreise heruntergespielt wurde.
In dieser Arbeit argumentieren die Autoren, dass (1) die Preiserhöhungen für viele Waren ohne gut entwickelte Finanzmärkte genauso groß seien wie für diejenigen mit Futures- und Derivatemärkten und (2) sie eine signifikante Preisheterogenität aufwiesen; Warenbewegungen zwischen Rohstoffen, unabhängig von der Existenz der Finanzmärkte, bleiben die Fundamentaldaten der dominierende Faktor bei der Bestimmung der Rohstoffpreise und nicht der große und wachsende Einfluss von Finanzinstrumenten.
Sie schließen mit dem Hinweis, dass der Preisanstieg und die Volatilität nach dem Jahr 2000 "nicht beispiellos sind, während andere große globale Angebots- und Nachfrageschocks während des letzten Jahrhunderts aufgetreten sind." Und das "(t) hier ist ein Mangel an überzeugenden Beweisen (zumindest bis heute), dass Finanzmärkte eine materielle nachteilige Wirkung auf Rohstoffmärkte über Zeiträume gehabt haben, die für die Wirtschaft relevant sind."
Persönlich denke ich, dass dort muss mehr Analyse der Finanzmärkte auf Metallpreise sein. Zum größten Teil hat die Forschung nur Metallmärkte untersucht, die groß, etabliert und weitgehend transparent sind, wie Kupfer, Aluminium und Zink.
Eine Untersuchung der Auswirkungen der Finanzmärkte auf kleinere Nebenmetalle wie Indium, Wismut, Molybdän oder Seltenerdmetalle würde wahrscheinlich zu völlig anderen Schlussfolgerungen führen.
Anknüpfend an einige Literatur veröffentlichte der französische Think-Tank CEPII kürzlich ein Arbeitspapier, in dem untersucht wird, ob die Volatilität der Rohstoffpreise makroökonomische Unsicherheiten widerspiegelt.
Die Forscher fanden heraus, dass Edelmetalle wie Gold und Silber in Zeiten der Unsicherheit zu einem sicheren Hafen werden. Auch andere Rohstoffmärkte zeigen Sensibilität gegenüber makroökonomischen Unsicherheiten.
Diese Unsicherheitsphasen, etwa während der globalen Rezession nach 2007, führen jedoch nicht zwangsläufig zu einer größeren Preisvolatilität.
Schließlich untersuchte ein von David Jacks im Jahr 2013 erstelltes Arbeitspapier des National Bureau of Economic Research die Preiszyklentrends an 30 Rohstoffmärkten über 160 Jahre.
Jacks Befunde - dass seit dem Fall des Bretton-Woods-Systems die Länge und Größe der Rohstoffboom- und -pleiten-Zyklen zugenommen haben - ließen ihn glauben, dass Zeiten frei schwankender Wechselkurse zur Häufigkeit und zum Umfang beitragen von Preisvolatilität.
Wenn man der Forschung Glauben schenken kann, haben die Preise für Metalle und andere Rohstoffe seit dem Jahr 2000 eine überdurchschnittliche Volatilität erfahren. Dies ist nicht auf zunehmende, unvorhergesehene Angebots- und Nachfrageschocks zurückzuführen, sondern auf fundamentale Veränderungen auf dem globalen Markt.
Während die Auswirkungen neuer Finanzinstrumente (Futures, Derivate, Investmentfonds usw.) in vielen Metallmärkten zu spüren waren, wurde nicht bewiesen, dass diese die Ursache für größere Volatilität sind.
Schließlich fiel die stärkere Preisvolatilität an den Rohstoffmärkten mit der Verteilung frei schwankender Wechselkurse zusammen. Da China in Richtung einer größeren Flexibilität für den Renminbi vorgeht, könnte dies zu weiteren Boom- und Baissephasen beitragen.
Quellen:
Gruber, Joseph W. und Robert J. Vigfusson. Zinssätze und die Volatilität und Korrelation der Rohstoffpreise. Gouverneursrat der Federal Reserve. Internationale Finanzdiskussionspapiere. November 2012
URL: // www. Bundesreserve. gov / pubs / ifdp / 2012/1065 / ifdp1065r. pdf
Dwyer, Alexandra, George Gardner und Thomas Williams. Globale Rohstoffmärkte - Preisvolatilität und Finanzialisierung.Reserve Bank von Australien. Bulletin Juni Quartal 2011.
URL: // www. rba. reg. au / publications / bulletin / 2011 / jun / pdf / bu-0611-7. pdf
Joets, Marc, Valerie Mignon und Tovonony Razafindrabe. Reflektiert die Volatilität der Rohstoffpreise die makroökonomische Unsicherheit? CIPII-Arbeitspapier. März 2015.
URL: // www. cepii. fr / PDF_PUB / wp / 2015 / wp2015-02. pdf
Jacks, David S. Von Boom zu Fehlschlag: Eine Typologie der realen Rohstoffpreise auf lange Sicht. Nationales Büro für Wirtschaftsforschung. Arbeitspapier. März 2013.
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