Bewertung von zyklischen Aktien

Solange es den Kapitalismus gibt, gibt es Unternehmen, deren Vermögen mit der Wirtschaft insgesamt steigt und fällt. Diese "Zykliker" (wie Finanzexperten auf sie verweisen) können von einem atemberaubenden Gewinn für ein Jahr bis hin zu verheerenden Verlusten im nächsten Jahr reichen.

Identifizieren eines zyklischen Geschäfts

Die Identifizierung eines zyklischen Geschäfts ist relativ einfach. Sie existieren oft entlang von Industriezweigen. Automobilhersteller, Ölfirmen und Stahl- oder Aluminiumproduzenten sind klassische Beispiele.

Betrachten Sie Ford oder General Motors. Die Nachfrage nach ihren Produkten hängt fast vollständig mit dem Niveau des persönlichen Einkommens bundesweit zusammen, das ein Maß für die Gesundheit der breiten Wirtschaft ist. Wenn eine Rezession oder sogar ein leichter Konjunkturrückgang am Horizont sichtbar wird, verlieren diese Unternehmen fast sofort an Marktwert - und das aus gutem Grund. Wenn ein Familienmitglied entlassen wird oder das verfügbare Einkommen knapp wird, scheuen die Leute den Kauf eines neuen Autos.

Ein genauerer Blick auf General Motors gibt den Investoren ein perfektes Verständnis des zyklischen Konzepts. Betrachten Sie die Gewinnshistorie für den Automobilhersteller von 1993 bis 2001:

• 2001 = 1 $. 77
• 2000 = $ 6. 68
• 1999 = $ 8. 53
• 1998 = $ 4. 18
• 1997 = $ 8. 62
• 1996 = 6 $. 07
• 1995 = 7 $. 28
• 1994 = $ 6. 20
• 1993 = 2 $. 13
• 1993 = ($ 4. 85)

Wenn man an die frühen 1990er Jahre denkt, werden sich die Anleger daran erinnern, dass die Vereinigten Staaten mitten in einer Rezession und im Golfkrieg standen. Die Wirtschaft insgesamt war nicht in hervorragender Verfassung.

In den folgenden Jahren hat die Wirtschaft angefangen und ist in den größten Bullenmarkt aufgestiegen, den dieses Land je gesehen hat. Der sukzessive Anstieg der Gewinne ist während des gesamten Jahrzehnts sichtbar (im Jahr 1998, als die Wall Street betroffen war, waren die Aktienkurse überbewertet und die Wirtschaft war für einen Moment etwas instabil.

Diese Ereignisse führten direkt zu GMs Gewinn, Rückgang des Gewinns im Jahresverlauf.)

Der jüngste Geschäftsbericht des Unternehmens zeigt, dass das Ergebnis um mehr als 73,5% gefallen ist. Dies war das erste volle Jahr, nachdem sich die Wirtschaft zu korrigieren begann, und wie alle Zykliker war General Motors eines der ersten Unternehmen, das die Auswirkungen spürte.

Wie man zyklische Aktien bewertet

Dies stellt das offensichtliche Bewertungsproblem dar. Wie viel sollte ein Investor bereit sein, für ein zyklisches Geschäft zu zahlen?

Ben Graham, der "Dekan der Wall Street" und Vater des Value Investing, hat vor fast siebzig Jahren eine Lösung gefunden. Er behauptete, dass ein Investor auf der Grundlage der durchschnittlichen Gewinne eines zyklischen Geschäfts für die letzten zehn Jahre zahlen sollte. Historisch betrachtet hat dieser Zeitrahmen einen ganzen Konjunkturzyklus abgedeckt und die Hochs und Tiefs ausgeglichen.

Hätte ein Investor GM im Jahr 1999 bewertet, als der Gewinn je Aktie 8 Dollar betrug. 53, hätte er viele Male bezahlt, was das Unternehmen wert war. Stattdessen hätte er seine Schätzung der zukünftigen Gewinne auf 1.) der historischen Wachstumsrate von General Motors und 2.) dem durchschnittlichen Einkommen von $ 4 basieren müssen. 66 pro Anteil in der letzten Dekade.

Wenn das Durchschnittsergebnis für einen zyklischen Bestand zu hoch oder zu niedrig ist

Im Falle von General Motors kann sogar der "durchschnittliche" Gewinn eine zu hohe Schätzung des zukünftigen Gewinns sein.

In Anbetracht des beispiellosen Bullenmarktes der 1990er Jahre ist es schwer zu glauben, dass solch ein hohes Einkommensniveau auf unbestimmte Zeit anhalten kann. Wenn Sie glauben, dass die Vereinigten Staaten auf eine Abschwächung oder eine vollständige Rezession zusteuern, sollten Sie Ihr durchschnittliches Einkommen auf die historische Rendite gründen, die das Unternehmen in anderen Abschwungphasen geliefert hat. In der Vergangenheit hat GM in diesen Zeiträumen entweder Geld verloren oder $ 1-2 ausgegeben. Wenn Sie davon ausgehen, dass sich diese Bedingungen über mehrere Jahre hinweg durchsetzen werden, liegt der durchschnittliche Gewinn bei 4 Dollar. 66 pro Aktie können immer noch zu reich sein.